上周，郑棉期货价格触底反弹，5月合约周度上涨450元／吨。分析人士表示，主要原因是中游环节棉企、贸易商采购新棉行为增多，市场流动性提升。同时，下游季节性补库，走货好转，市场信心得以提振。

　　据中信期货棉花分析师吴静雯介绍，供给方面，截至12月10日，新疆累计加工皮棉413万吨，新棉处于加工上市期，供应逐步增量，短期供应充裕。需求方面，终端纺服消费内外分化，10月内需零售额同比增加7.5%，11月出口金额延续同比负增长。数据显示，上周全棉坯布厂开机率环比上涨1.1%至49.5%，全棉坯布库存环比减少1天至34天，纯棉纱厂开机率环比下滑0.9%至45.6%，纺企棉纱库存环比增加0.4天至37.8天。下游布行季节性补库，带动棉纱、坯布走销好转。

　　“从终端纺服销售数据来看，今年内销和出口呈现分化表现。”国联期货软商品分析师徐亚光告诉记者，受制于全球纺服需求下滑，欧美进口需求缩减，欧美对我国的纺服订单减少，虽然我国对东盟纺服出口订单同比提升，但从总量来看，出口需求下滑明显。内需方面，服装、鞋帽、针纺织品零售额持续同比正增长。明年大方向上看需求，内需依然维持刚性，外需好转是时间问题，好转的时间点最早可能出现在明年二季度，较大概率出现在明年下半年。

　　事实上，今年上半年，由于原料成本较低，纺纱净利润率一度超过10%。然而，随着棉花价格不断上涨，终端普遍难以接受高价，棉纱的利润空间受到挤压，只能开启降价去库之路，棉花和棉纱价差一度跌破6000元／吨。徐亚光表示，这也证明产业链价格传导机制受阻，难以有效向下进行传导。

　　据徐亚光介绍，棉纱去库需经历三步：一是棉纱报价下跌，纱厂棉纱加速累库；二是踩踏出货现象发生，棉纱加速下跌，纺纱利润不佳，纱厂开机率明显下降，纺纱用棉减少，棉价再次下跌；三是纱厂去产能，新一轮补库周期开始，棉花价格止跌。“目前来看，纱线去库正过渡到第二步，后期理论上还有较大的压力。”

　　此外，涤纶短纤方面，齐盛期货短纤分析师白小东表示，短纤当前的主要矛盾不在自身基本面，而在产业链上游。中长期来看，上游PX的供应偏紧或给予下游较强的成本支撑，但短期偏高的估值也限制市场上行空间。从原料端的成本支撑逻辑来看，2024年PX产能投扩或进入空白期，但需求端却维持5%—6%以上的产能增速，若芳烃调油逻辑再度发酵，芳烃类供应或维持偏紧状态，此逻辑将贯穿2024年全年，并给予涤纶短纤乃至整个聚酯偏强的成本支撑。即便是芳烃调油逻辑发酵程度不及2023年，在阶段性供需错配阶段也足以令涤纶短纤市场产生缺口。

　　展望后市，吴静雯认为，目前棉花价格运行的核心驱动仍在下游，下游需求不佳以及棉纱工商业库存高企是核心压力。虽然12月以来低价提振以及季节性囤货带动下游原料采购增加，需求边际好转，但需求好转的持续力仍需观察。若持续时间较长，带动棉纱和坯布库存去化，棉花和棉纱价格仍有反弹动力；若持续时间不长，下游成品库存难以去化，现实压力仍存，棉花价格仍有下跌风险。供应方面，新棉逐步上量，短期供应充裕，棉花价格上行后套保意愿将增强，压制反弹空间。因此，短期棉花价格虽然反弹，但反弹空间预计有限，维持震荡偏弱的观点，后市存在下跌风险。

　　白小东认为，目前短纤处于产能扩张之后尚未出清的阶段，供应处于高位，而需求略显不佳，供需宽松令工厂库存偏高位，基差较三季度末也有明显收缩，短纤成为聚酯产业链中相对较弱的一环。因此，短纤市场短期或偏震荡，基于原料端、供应端偏紧的预期中期值得看强。此外，看缩短纤加工费也是一个不错的选择。

　　“从供需平衡表来看，若明年外需复苏时间较晚，如到三季度后期才好转，或难给纺服耗棉带来太大增量。由于棉纱商业库存累积较大，或挤占明年实际的棉花消费量，但也需考虑新疆纺纱规模扩张期带来的刚性需求。”徐亚光说，另外，从今年上半年的需求增长来看，如此多的贸易蓄水池变相增加了对棉花的需求，这部分需求承载能力在未来依然不会缺失，后期一旦需求预期边际好转，需求弹性有望快速增加。